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公司发布2022年度报告与2023年一季度报告,公司22年营收55.05亿,同比+19.59％,归母净利润17.05亿,同比+22.97％。Q4单季营收16.13亿,同比+15.39％,归母净利润5.02亿,同比+18.53％。公司拟每10股派现11元(含税),分红率51.6％,维持高分红。中高端产品占比持续提升,22年中高端白酒收入39.28亿,同比+27.59％,预计洞藏系列成为20亿级别大单品。23年一季度公司23Q1营收19.16亿,同比+21.11％,归母净利润7.00亿,同比+26.55％,符合预期。渠道反馈回款积极库存良性,23年聚焦次高端产品建设。

调整23-25年EPS预测为2.71、3.28、3.80元,对应23年22XPE,维持“强烈推荐“投资评级。

22年全年收入、利润增长20％、23％,维持52％高分红率。公司22年营收55.05亿,同比+19.59％,归母净利润17.05亿,同比+22.97％。Q4单季营收16.13亿,同比+15.39％,归母净利润5.02亿,同比+18.53％。公司22年毛利率68.02％,同比+0.48pct。22年销售费用率9.17％,同比-0.56pct;

管理费用率(含研发)4.58％,同比-0.85pct,主要系修理费减少所致。净利率同比提升0.73pct至31.03％。22年销售回款64.80亿,同比+23.83％,经营净现金流18.40亿,同比+21.29％,回款及现金流指标优秀。22年末合同负债6.61亿,同比增加0.64亿。公司拟每10股派现11元(含税),分红率51.6％,维持高分红。

中高端产品占比持续提升,预计洞藏系列成为20亿级别大单品。22年中高端白酒收入39.28亿,同比+27.59％,占白酒收入75.6％,毛利率76.7％,同比+0.6pct,其中洞藏系列增速超过中高端整体,预计成为20亿以上级别大单品,洞16+洞20增速略超洞藏系列,继续资源聚焦。普通白酒收入12.69亿,同比+3.55％,毛利率53.3％,同比-2.9pct,主要系成本上升。公司白酒吨单价9.8万元,同比+8.9％。22年省内收入34.4亿,同比+26.0％,占比66.1％,省外收入17.6亿,同比+12.1％,占比33.9％,省内核心产品延续放量态势,省外仍处开拓期。

Q1旺季中档酒放量明显,费用收缩贡献利润弹性。一季度公司23Q1营收19.16亿,同比+21.11％,归母净利润7.00亿,同比+26.55％,符合预期。

23Q1毛利率71.2％,同比-0.2％,23Q1中高端白酒收入15.1亿,同比+21.8％,普通白酒3.2亿,同比+18.5％。23Q1销售费用率同比降低1.36pct至6.41％,预计系旺季动销较好,渠道费用增幅较小。管理费用率(含研发)同比降低0.39pct至3.55％,净利率大幅提升1.66pct至36.71％。23Q1预收款5.0亿,同比+6.4％,销售回款19.46亿,同比+20.5％。

渠道反馈回款积极库存良性,23年聚焦次高端产品建设。渠道调研显示,合肥等优势区域公司一季度回款过半,节后婚宴、家宴增加,小宴席接单量较多,补货比较频繁,3-4月宴会需求持续火热。产品上,100-200价位表现较好(洞6最为突出),23年公司将主要聚焦洞16、洞20推广,未来会持续进行品牌和文化投入,包括差异化运作品鉴会,和旅游公司合作推酒厂游等方式开展消费者培育。

投资建议:洞藏系列核心市场持续放量,次高端价格带具备看点,维持“强烈推荐“投资评级。洞藏系列在核心市场持续放量,消费者自点率提升,呼吁公司趁势头渐起,加速次高端产品建设与结构升级,分享安徽次高端成长机遇。调整23-25年EPS预测为2.71、3.28、3.80元,对应23年22XPE,维持“强烈推荐“投资评级。

风险提示:竞争加剧、省内疫情反复、产品升级不及预期等